ETF 指数基金

[VictoriaWu]

公众号：定投十年赚十倍 作者：银行螺丝钉

作者的公众号里每天推送最新的国内主要指数估值，是非常有用的投资信息。他投资指数的思维也是价值投资的思维，注重合理估值与安全边际。 指数基金是最适合一般人投资股市的选择了，属于“能力圈”的范围之内，并且收益可观。

2月14日估值： 数据来源

何时定投

• 适合开始定投的品种由历史PE和PB比率得出。PE适合大部分宽基指数基金（长期盈利能力在8-11%），10PE以下买入，PB适合周期性行业和成长型企业，PB在1-1.5之间可以买入。股息率超过长期国债利率就是不错的选择。
• 同时保证（来自格雷厄姆的估值策略）：1 盈利收益率大于10% 2 盈利收益率大于2倍无风险投资利率，如十年国债利率
• 红利和H股等宽基基金可以更保守地估值，以PE 9为界限，这是考虑了红利ETF的指数追踪误差和H股基金的追踪误差、汇率风险、手续费、印花税等。
• 高分红的指数基金(比如红利指数与H股指数)适合长期持有，随着盈利的增长分红也会不断增长。高分红的策略基金从历史来讲也比其他类型的指数基金收益更高。
• 当市盈率小于股息率时，是投资的大好时机，这时一般PE为5x，非常难出现。
• 盈利稳定并且流动性好的品种可以用PE判断。
• 如果盈利不稳定的周期性行业，就可以参考PB等指标（譬如证券金融业，资产价值比盈利稳定，就可以使用市净率估值）。使用无形资产来经营的行业并不适合PB指标。
• 成长期的企业PE较高，可以使用市销率或其他指标估值。通用的标准是，哪种指标更稳定，就使用哪种来估值。
• PE/PB都处于低值是表明指数处在低估范围。在经济下行的周期，因为盈利的减少PE值会增加，这时PE失效，可以参考PB指标，一般在低估区间PB值会在1-1.5之间。在经济危机时，净资产亏损，PB也不适合用于估值，不过指数会自动剔除亏损股份，更换处于盈利区间的股票。
• 可以为自己设置定投策略：达到低估值区域时开始定投，如果估值进一步下降则按比例（或比例的N次方）增加定投金额。
• 为了保证买入同样的份额，我们投入额度的增长需要和指数基金的盈利增速保持一致。可以按1%的增速增加自己的每月定投金额。

何时卖出

• 当盈利收益率小于最高的无风险收益率时，就可以分批卖出(可以按月不定额卖出，在股价高时卖出更多，以提高收益)。
• 盈利收益率在6%-10%之间时可以按照价值平均来定投，当盈利收益率小于6%时分批卖出。
• 定投可以使用价值平均策略(Value Averaging)，保证每个周期所持有的基金市值达到固定的额度（保证每个月基金市值的固定等额增加），在指数上涨时减少购买金额，在指数大幅上涨时卖出超出额度的一部分。
• ROE数值过低，不再具有投资价值。对于股指基金，则是基本面恶化，国家经济不再正常发展时。
• 出现更好的投资选择，即出现估值更低的品种值得投资。
• 盈利稳定的指数基金，其收益可以跟债券品种比较，高于16-18PE的时候就不如债券类品种保险了，可以开始卖出。前提是盈利稳定的品种，如果盈利增速高或者盈利不稳定则要用要用其他指标。

其他

• 可以以相同的思维考察历史悠久的行业基金，譬如申万一级基金，8010，11，12。
• 在低估值区域应该一直定投，积累自己拥有的股份，不因为短期的收益抛出。
• 红利基金属于策略指数，在估值一样时，会比市值加权的指数基金有更高的长期收益。
• 对指数来说，ROE代表了成分股留存资金的再投资收益，是盈利增长的“发动机”。时间越长，指数的收益率就越贴近长期ROE。
• ROE高并且稳定的资产包括消费类、医药类的资产。而有些则呈现周期性波动，譬如钢铁、石油。
• ROE越高、越稳定，买下这份净资产的花费就越高，即PB越高。盈利收益率，可以看作是经过PB修正的ROE。(=ROE/PB)
• 在估值相似的情况下，应该选择ROE更高的品种。
• 宏观经济好，指数的长期ROE就高。
• 低估是一个区域，而不是一个数值，在低估值区域应该持续买入，可以定期不定额。
• 一般来说，指数的长期盈利增速不会小于国家的GDP增速。因此，投资大盘股，应该投资于你所看好的经济发展的国家和地区。“买指数就是买国运”。
• 在过去百年中，美国指数都在以8-9%平均速度实现盈利增长，而近几十年年来，中国和香港在以11-13%增长，未来也能大体上保持8%-10%的盈利增速。
• 指数点数 = 市盈率 x 盈利
• 总体来说，盈利稳定、成长较快、自由现金流多的行业，估值就会更高，高于整个市场的平均水平。盈利稳定、成长较高的指数，可以使用PEG估值 = PE/盈利增长率（前提是这两者都比较稳定、周期性小），按照彼得林奇的理论，PEG<1才适合考虑投资。
• 市盈率的偏门用法（适用于大盘指数）：买入市盈率x就是做好持有x年的准备，到卖出时的年复合收益率大概率不会低于买入时的盈利收益率。实际上用时更短、收益率更高。
• 可以从权益法的角度看待指数基金投资，关注指数背后的公司本身的经营业绩。指数本身具有长生不老、长期上涨的优势，在低估时便是以便宜的价格买入了高盈利收益率、未来还能以不低于GDP增速的速度实现盈利增长的永续型债券。这样的观点大大降低了投资的难度。
• 中期的理财产品（3个月到3年）可以考虑债基基金。短债基金波动小，受利率影响小，长债基金受利率影响大。一般当利率处于低点、处在上升通道中时，可以买入短债基金，相反时可以买入长债基金。
• 短期内不用的资金可以投入国债逆回购（1-7天之内），特殊时期可以获得年化10%的回报，在月末、季末、年末时收益较高。长期的国债逆回购收益小于同期的银行理财。
• 策略指数的收益大概率可以超越原市值加权指数基金，譬如红利指数，AH精明指数，等权重指数。可以自己选取选股策略制作指数基金。
• 股息是长期投资股票的最主要收益来源（西格尔）。长时间持有高股息股票资产组合，你可以无须关注股价涨跌，通过收获越来越高的现金分红轻松实现财务自由。这是长期投资股票类资产最好的收益方式。
• 指数基金只是长期持有，平均可以获得9%—15%的年复合收益；配合正确的策略，才可以获得20%左右的年复合收益率。
• 使用博格公式可以估算持有指数的收益：1 末期年化收益约等于：初期股息率+盈利增长率+市盈率增长率 2 末期年化收益=市净率变化%+净资产变化%；对于盈利稳定的品种，可以使用公式1 （可以保证盈利增长，而在低估值买入可以保证市盈率增长）；对于周期型的公司、小公司、创业板，因为盈利和分红不稳定，可以使用公式2估算。
• 格雷厄姆的盈利收益率判断可以看作是博格公式1的简易版本，盈利收益率和盈利相关，也是市盈率的倒数。

术语卡

宽基基金： 宽基指数，多指其成分股为大盘股的指数，其中宽基指数基金规模主要集中于沪深300、上证50、深证100和大盘蓝筹股指数等。目前中国大部分基金依然为宽基基金。在美股里最出名的譬如标普500指数基金也是宽基基金。 如果指数包括10只以上股票，单个成分股权重不超过30%，权重最大的5个股票累计权重不超过指数的60%，并且成分股日均交易额超过5000万美元，那这个指数可以称为宽基指数。

市值加权指数基金： 市值加权指数是指一种以每只成分股的流通数量乘上每只股票的价格为基础确定数值的股票指数，(总市值加权)计算方法是把目前的市值除以基期的市值，再乘以基期的指数值。 加权指数包括美国标准普尔500和中国的香港恒生指数，中国内地的股价指数基本上都是市值加权指数，例如上证综指和深证综指。 市值加权通常有四种典型方式：总市值加权、自由流通市值加权、受限市值加权和流动性加权。总市值和自由流通市值的差别在于前者是公司所有发行在外的股票总市值，而后者只包括可以在二级市场自由流通的那部分市值。受限市值是为了消除一些样本面过窄的指数中部分大市值股票对于指数影响过大的弊端而设立。流动性加权的好处则是在一个交投不活跃的市场中这种加权方式可以保证类似ETF指数基金这样的品种具备可实际交易。

Read：1 Feb 2017 Created: 15 Feb 2017

[VictoriaWu]

主要指数估值区间

从09年之后的主要指数估值：

• 上证50的主要估值在9-16倍之间
• 沪深300在10-18倍之间
• 中证500在28-53倍之间
• 恒生指数在11-18倍之间
• H股指数在9-13倍之间
• 红利指数在9-15倍之间
• 创业板在42-57之间，因为创业板指数创建时间不长，可以把安全范围再打个折扣，在35以下再购买。

Note：

• 按照正态分布，主要估值的定义，是指数有68%以上的时间所出现在的估值区域。
• 估值越低或越高，出现的概率是呈几何倍数下降。所以最好不要把希望寄托于买在最低或者卖在最高。进入低估值后分批买，进入高估值后分批卖，这是更现实的。

各国指数历史估值数据

出处：寻找皇冠上的钻石

各国指数历史回报数据

STI

Current P/E at 13.95, 过去三年多的平均值为13.7（PB=1.16），亚洲金融危机时最低估值为11倍，09年金融危机的最低点为6.2倍。 出处：P/E Ratio of STI, POEMS platform SPDR® Straits Times Index ETF 出处：Citi Research

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投资方式

国内主要指数基金

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行业基金

摩根士丹利和标普在2000年时联合推出了全球行业分类标准（GICS），将行业分为10个大行业，24个二级行业，和67个子行业，并建立行业指数。我国的行业指数也是按照这个标准分类的。

其中最主要的10个大行业分别是：

1. 材料：金属、采矿、化学制品等
2. 可选消费：汽车、零售、媒体、房地产等
3. 必须消费：食品、烟草、家居等
4. 能源：能源设备与服务、石油天然气等
5. 金融：银行保险券商
6. 医药：医疗保健、制药、生物科技
7. 工业：航空航天、运输、建筑产品等
8. 信息：硬件、软件、信息技术
9. 电信：固定线路、无线通信、电信业务
10. 公共事业：电力、天然气、水等

• 按照过往业绩来看，最好的行业是必选消费与医药行业，表现稳定，不太受经济周期影响（需求稳定，周期性弱，利润率高，再投资需求小，自由现金流充沛）。适合在合理估值时买入，长期持有实现资本增值。这两个行业的估值也一直高于平均水平。
• 消费指数中，中证消费更有优势。正常估值范围是PE [23, 40], 均值30，PB [3.6, 6.2]，均值4.8。
• 医药类的最好投资指数是中证医药100，等权重分配100家市值最大的医疗股。从2009年以来，全指指数的正常的估值范围是PE [28, 40], 均值33，PB [3.8, 5.5]，均值4.6。医疗行业有政策风险，产品的开发与营销受政府监管，并且定价权受政策影响。
• 次好的行业是金融与可选消费。
• 强周期的行业，譬如金融、能源、材料，适合在低估值买入，高估值卖出。要考虑到行业周期的影响因素，譬如利率，宏观经济，市场需求，原材料等。基本提供同质化产品和服务的行业，都具备比较明显的周期性，并不适合用市盈率估值。
• 对于周期型的行业，如果要用市净率判断低估范围，那么ROE最好表现稳定并且一直为正。适用于券商行业。钢铁煤炭之类的行业在经济下行周期亏损，净资产亏损，因此不适用市净率指标。
• 券商在1.8PB以下进入低估区域，3.3以上进入高估区域。
• 信息产业和公共事业产业不适合使用指数投资，适合精选个股。譬如占有市场大份额的BAT，拥有独特资源和定价权的公共事业公司等。