张潇雨 投资课 2

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股市长线法宝

长线的问题是，人无法承受波动。

Vanguard Research , or alternative

幅度 & 时间

月，季，年

每年一次，偏离度5%。

股市剧烈变化的时候， 应该 自上而下 的检查大类资产 占比 的变动。是否需要再平衡。 明确顶层规划，再考虑围观操作。

？？？ 股债双杀，黄金暴跌。就是最好的加仓时机。 ？？？

波动来临时，坚持方案。

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资金分类

活钱 + 稳健理财 + 长期投资 + 保险 现金 + 目标池 + 金额池 + 保险 安全仓 + 核心仓 + 卫星仓 + 彩票仓

风险偏好，会随市场漂移。 牛市大风险， 熊市厌恶风险。

安全：随时用，日常开销， = 1 核心仓，房租，房贷，学费，不能波动。 5 卫星仓：长时间不用的。更大的波动，更高的收益。30 风投仓： 亏损有限，一单成功，回报很高。 1

核心稳健仓：5年内，买房，首付，学费，攒钱。。。

卫星仓投资 20万：可以接受亏损5万， 那就投资15万，因为股市跌30%，很正常。

确定方案以后， 选择资产。

资产管理，对钱负责。增值，控风险。

财富管理，核心是人，对投资者资产，心里生活，制定投资方案，选择恰当标的。

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如何躲过大跌

股市长线法宝

道指收盘 高 200日均线1%，收盘价买。

道指收盘 低 200日均线1%，收盘价卖。买短期国债。 1886-2012 年化 9.73%，除手续费 8.11% 有效降低波动。

1929大萧条，198710月19，20美股闪崩前离场 1988.6重新入市。 2008年1月离场，道指13000点，距离顶点不到10% 2009.7月返场道指8600，躲过40%大跌。

买入并持有： 1886-2012 买入持有收益 9.39%

2019年10月2日 Charles Schwab取消美加上市股票，ETF, 期权的交易佣金。 TD Ameritrade, E*Trade 跟进。

缺点：有错误信号，虚惊一场。 2010-2012会因为波动，反复进出20多次。这段时机收益减少20%

降低股灾影响，多了很多小幅亏损。 类似把风险平摊到平时了

2005-2020.6.30 沪深300，年化接近9%， 低于买入不动，少了2%，波动降低了接近一半。

A股急涨急跌。 没躲过2015牛熊转换，

意义在于不会追涨杀跌。心态好，一年半25%

历史体系，比没有体系好。

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风格轮动

漂亮50 Nifty 50 , 美国60年代末70年代初。 1968.11.SP500 跌30%，NIFTY50 逆势涨19%，回落20%， 1970.6，涨幅高达96%显著高于SP500平均的53%。

原因分析

1. 细分龙头。行业集中度提高，有利于龙头。

2. 很赚钱。ROE整体20%左右。远高于市场常见的11%-12% 。

3. 美国经济，还不错，但也没有特别好。 GDP 增速比二战后的50-60年代下降，但是绝对水平还可以。所以确定性强，盈利能力强，增长不是最快也可以 。

SP500 最大的5家：苹果，微软，亚马逊，谷歌，脸书， 2014年起： 5年涨250%。 其他495家，5年涨25%

市场更加偏好大公司了。大公司的估值中枢变高了。 市场愿意把市盈率从10几提高到34倍。

规模大，确定性高，盈利能力强 ——————————————————————

1972年NIFTY50行情与大盘一起到顶。 1973，大盘整体下跌，漂亮50整体跌幅小于市场。 1973末，NIFTY50补跌，跑输大盘。 1974触底，震荡。 直到1982新高，NIFTY50全面落后大盘。

西格尔教授：1995 再看NIFTY50： 1972.12-1995.5 NIFTY50 年化11%，市场总体11.2%

NIFTY50之后基本面不错，营收增长，利润不错，为什么回报一般？ 估值中枢下降 = 同个公司，生意， 愿意给的估值下降了。再也回不到受追捧年代了 NIFTY50研究报告： 国信证券： 漂亮50片尾曲与后漂亮50时代风格大逆转。 国金证券：漂亮50的历史经验：给予确定性溢价。 国联证券：美股漂亮50，后来都怎样了？

股市是个超多参与者的巨型复杂系统。 任何一个扰动，都会造成不同后果。 即使地球时光倒流，重播股市，也会有不同后果。 无法模拟。 相比基本面，猜中别人/大部分人想什么，更重要。 如果猜不中，那就全部下注。

群体行为受制于于“类似邓巴数”。只能记忆50家公司/一类公司 群体决策趋同，基金抱团。 人脸趋同。

那么风格转换时候，谁跑的最快呢？是参与者声音最大的嘛？最先建立力量同盟的嘛？ 巴菲特不买科技股，怎么对付风格切换的？ 新价值，新风格是怎样切换的？新未来是怎样被发现的？ 所以漂亮50后， 科技大牛股占据了群体记忆/讨论。

共识就是价值。 为什么群体发现价值传递需要这么久？ 信息传递的群体效率决定的， 7年， 所以收益率15%

异质体群体心理学与行为

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5毛买1块，是价值投资， 大部分人追热门行业，热门股票，另一种风格，理念，思路，偏好被群体忘记。你去押注冷门因子，策略。也是别人恐惧我贪婪的价值投资。

2016-2020，中美都偏爱大盘股，成长股， 便宜的价值股，小盘股，被忘记了 2018低点--2020.8 ， 大盘成长指数107% 小盘成长70% 价值股44% 大盘价值29%

NIFTY50后，历史最大的小盘行情，1975-1985跑赢了市场。

持仓大盘科技，同时也持有大盘价值，小盘价值，风格因子的指数。

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网格交易法

市场中短期价格难以预测，大概率会波动。跌买，涨卖。

基础版：

1. 设定网格：5% - 10%

2. 设定买入金额。 比如合计10份，投入10万，一份1万。

3. 交易 严格执行。 下跌一格，买一份， 涨一格，就把上一格买入的卖掉。循环往复。

长盈指数投资， ETF 拯救世界，用华宝油气示意。

优点： 1 . 震荡收益。 2 . 可以操作，不至于无聊。

3. 简单容易操作。
4. 有体系，有章法。不会应激反应。

缺陷：

1. 标的不适合个股。 个股价值会归零。适合大盘指数。HS300, ZZ500. 可以尝试行业指数，石油，黄金。
2. 2015-2016，一波大涨，80%， 每格只能挣5%-6%。 错过行情。不适合单边大牛熊市场。

改进版：

1. 初跌买5000. 深跌买10000. 超深买15000
2. 网格放大。 一半资金操作5%区间，另一半操作15%网格。买入成本更低，卖出涨幅更大。

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买入不需要卖出的股票。

行业看得懂，公司业务明白， 公司价值能估算。 股价波动不慌，越跌越想买。 没有外因阻止持有。

lululemon服装 瑜伽运动推广， 产品好，用户满意，反复购买。 公司环境，文化能让员工成长。

相信比知道更有力量， 所以波动了不担心。 腾讯业务杂。

茅台，福耀，星巴克，麦当劳，业务简单， 产品即公司。

找公司创始人,CEO, 核心团队访谈，发言，录像，链接他们。 只和自己尊敬的人做生意。

普通人买股的方法。

能化解人性的恐惧贪婪，也正是人性里的热爱。

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非对称收益： 风投”仓位

腾讯,2004, 70亿港币 - 2020Q3,5万亿港币。 网易， 2000。6 =5亿USD 互联网泡沫破裂，跌掉90%， 2020=700亿USD，增值接近150倍 .... 还有很多百倍股。 股价波动非常大。可能拿不住。未来变数太大。

消费和餐饮类的公司

1. 上市的时候规模可能不大，
2. 后面成长期和爆发期还很长，
3. 业务相对比较稳定，又比较能看懂

星巴克 1992年上市美国西北+芝加哥，165门店 不到3亿 , 现在30000家，千亿USD。 年化增长率就是23% 三年捋顺流程。 区域深耕 --- 单点扩张验证商业模型 --- 到全国铺开 --- 然后进军其他国家，消费零售企业完美的发展节奏。

一，公司上市的时候规模相对还比较小，为以后的发展留下想象空间。 二，公司上市的时候初步验证了产品价值和商业模式，可以相对快速地复制和扩张。 芝加哥门店。 三，公司进军的是一个非常巨大的领域，所以一旦成功，价值可以非常巨大。

投资很多时候是要躲过难题，而不是非要解决难题。我们在进行这类风险投资的时候，实际上做的事情，是进行了一次难题的转化。 不擅长个股，就系统的资产配置。避免难题。

两难题： 公司具体的商业模式很难看懂=》 不需要把具体的商业模式看得那么懂，毕竟公司未来发展空间还会很大，商业模式可能还会变化；

另外公司的估值也非常难算。=》目标是几十倍和上百倍的回报，所以在估值上只要别买得太贵，不需要有过于精确的计算

好生意 =》 大趋势 好价格 =》 好团队

2020 电动汽车行业，理想、蔚来、小鹏

贝壳公司：基于房地产服务的复杂协作网络ACN（agent cooperation network 经纪人协作网络） 把整个房产交易环节细分为十个环节，经纪人在每一个环节里都有相应的角色。每个人视自己的能力和资源不同，在这十个环节里扮演一个或几个角色，例如，有房源录入人、房源维护人、房源实看人、交易顾问，等角色，把房产交易过程变成了一条流水线 在贝壳建立的“线上资源体系”里，不仅有自己的房源，还能汇集竞争对手的房源，把自己的平台打造成合作多赢的平台，

所以风投，不做选择，投赛道。商业模式内全包投入。

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核心资产

1971年之前的110年里，美国CPI指数 ， 有差不多三分之一的时间同比都是负值。 1971后，基本不会负了。

1971-2019年， 美元货币总量增长了21倍， 经济总量实际增长了2.7倍 资产价格=S&P500指数增长了差不多35倍。

中国也类似：房子。

1971年到2020年中， 黄金40USD-2000USD一盎司的水平。=50年美元兑黄金贬值了98%。

一，供应稀缺. 过去超过100年, 黄金每年存量的增速也就是1.5%左右，而且非常稳定，并没有因为科技水平的爆发显著增加。 已经开采出来的黄金总量大概是20万吨上下，而探明的地下储量还不到5万吨。

二，需求稳定。

三，是黄金在物理上的稳定性，也可以叫做储藏性。

茅台，供应有限, 需求稳定, 易于存储，而且可能年头越长价格还越高 爱马仕, 供应有限; 认可爱马仕品牌的人群也很稳定，可能还在缓慢上涨; 产品易于存储，保存得好的话，拿出来卖二手还能赚钱。

茅台和爱马仕，富裕的人群消费，货币超发，拿到这些钱的份额是远大于其他人群的，所以哪怕经济形势不好，只要货币增速保持正面，这些东西的消费受到的影响可能也相对有限。

它们还是由股东控制的公司，所以产品供应可以根据市场调整，想多赚点钱总可以多赚点钱

一，在整体货币滥发和资产价格通货膨胀的背景下，寻找各种方式参与市场，坚持投资，持之以恒，是保护自己购买力与生活水平的不二法宝。否则每次超额发行的货币，都是在消耗你的财富。

二，在市场动荡的情况下，当我们做好了资产配置，分配好自己几笔钱之后，你的核心资产，还是要去寻找符合大时代背景趋势的，确定性比较强的标的。这样投资起来不仅过程心安，也更容易坚持下去获得长期的超额收益。

[henryliangt]

抄作业

失败原因是主观性。 推荐netflix, 朋友拿不住，亏了。

如果他们没有具备买入这只股票的主观认知和信息储备，这个作业他们是没法抄的。 跌了会卖， 涨了也拿不住。

别人买了当风投，你买了当核心，心理期限1-2年。

How ?

1. 不抄结果，而要抄过程，抄逻辑(验证数据)。

看好或者不看好一个股票的逻辑是什么，推理过程是什么，能不能为我们的理解增加一种角度，补充一些盲区。

2. 系统地抄作业的方法 大投资机构美股持仓 免费，季度45天之内更新。 巴菲特的伯克希尔·哈撒韦、 塞斯·卡拉曼的Baupost ， 比尔·艾克曼的潘兴广场资本 高瓴资本

WhaleIndex100 ：跟踪的是世界上领先的基金经理所持有的最有把握的股票持仓，然后在这些持仓中选择大家仓位最大的100只股票。然后每只股票等权配置，并且进行季度的再平衡。

首先，基金要有连续三年的每个季度的持仓披露，持有5~750只公司股票，管理规模一亿美元以上，持有的前20只股票仓位占比要在20%以上，才能入选； 然后，在这个基础上，选出一年内成绩超过S&P500指数的基金经理； 最后，在这些人中再选出收益最高的60名基金经理，他们所持有最多的100只股票，就构成了这个WhaleIndex100指数。

2006开始到2020年8月底，这个指数长期总收益是14.77%，而S&P500是9.22%，并且夏普比率也是这个指数更高。

先锋领航的智能投顾， 的纯股策略的投资方向基本是大盘指数&指数增强，港股小盘和一部分qdii基金，总计成份基金大概有10个。这些基金如果自己去买，特别是指数增强和qdii费率会在0.7%~1.2%，智能投顾统一整个投资组合0.5%，这样就省下不少费率

[henryliangt]

进阶：风险敞口 Risk Exposure.

1. 公司风险。所在公司破产了。 雷曼，贝尔斯登。

2. 行业风险。全行业不行了。 Juul电子烟不许推广，加税 .

3. 房产跌价还贷。

系统风险：疫情，自然灾害，局部战争，系统性金融危机。

1. 按照维度，为不同家庭收入和财产寻找相关性。
2. 对相关性，压力测试
3. 对风险分散，对冲。

两人过于依赖纽约金融业繁荣度。 家庭收入和房产。

酒店，餐馆，赌场，都是线下。

股票来自于1-2个行业。 科技，消费。 指数基金来自一家基金公司。 资产集中某个国家，地区。

组合过于依赖某个因子： 价值因子，红利因子。 家庭资产受基础利率影响。比如房贷+债券+债基。 汇率影响大。 家庭财富依赖某个公司，行业。 家族财富依赖下一代能否成才。

公司，行业，地理位置，资产类别，投资策略。利率汇率，债务税务，信息安全，政策法律，身体健康，家庭关系，意外事件。

阿里员工，不要买杭州房子，买上海。不买阿里股票，买拼多多。分散风险。

日本家庭企业传承，靠女婿。

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买取票前的4个问题。

1. 这个股票跌了50%，我能接受嘛？ 跌了咋办？

2. 为什么买这个，不买茅五泸？ 茅五泸，腾讯，拼多多，MOS, 就是机会成本。

林奇：最多8-12只股票。 可以研究6-8只股票。

3. 我买入，别人在卖出，那么我的认知比他高了嘛？超越在哪里？ 冯柳： 充分了解市场每个阶段在想什么。 看别人的研究，把逻辑都列下来。充分理解。然后选择。 所以需要知道行业分析师怎么做的。

4. 这家公司犯什么错误，可以接受。 2003的乐高，2013的微软，2015的李宁，2020的波音。

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之前，收费奇高5%，胡乱推荐。 1976发明指数基金。 先锋领航 约翰 博格推出SP500指数基金。免佣金。 1970年代，滞胀。 IRAs计划。 401k, 免税。 2020年，管理6万亿USD.

买方顾投兴起。 小时咨询费 业绩提成费 规模管理费

风投 峰瑞资本 1978美国人均GDP 10000USD, 2019中国人均GDP 10000USD， 开始进入买方顾投时代。

70-80年代，美国政策，改革： 开放+市场化， 利率汇率自由化，资管新规，股市注册制。 从传统工业转向芯片电脑为中心的高技术行业。带动了证券市场。

中国市场渠道非常厉害。尾随佣金，每年的管理费，都要按比例付给银行代销渠道。 利益一致性： 利益攸关 Skin in the Game.

小乌龟投资智慧2，

1.你的推荐佣金多少？

2. 这款产品的佣金什么水平？ 你们最便宜最贵的佣金是多少？
3. 你自己/家人买吗？
4. 列下产品费用明细。
5. 这款产品的风险是哪些？最坏的情况是什么？
6. 如果我赚10%，你赚多少？我亏10%，你亏多少？
7. 你销售的是第三方，还是关联方的？利益冲突？
8. 你的学历，资格？
9. 你怎么管理自己和加入的储蓄？
10. 你工作几年了？之前买过什么产品？

徐扬老师阅读： https://mp.weixin.qq.com/s/vnMu0cqqfzu5LvZQTBjdYg https://mp.weixin.qq.com/s/cJ-c8xB7zMrqc9ZqvvWIZA https://mp.weixin.qq.com/s/BHpLSw8sUfv89xqXQBdC8g

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Checklist

《清单革命》 阿图·葛文德 印度籍投资人帕巴里（Monish Pabrai） 运用复杂知识的时候所面临的紧张和压力。 这个时候如果能有一个简单的工具，帮助我们从不理性的状态中跳脱出来，避免应激反应与鲁莽的决策，聚焦在正确的事情上，我们做任何事的成功概率都会增加很多。 一，投资这件事需要分析的变量非常之多，远远超出了人脑可以处理的范围。 二，人不可能始终保持理性，总会受到情绪的支配。所以一个清晰的原则列表与行动指南，会让我们在关键时刻、关键节点，在受到压力的情况下做出正确的应对。

首先，不用拘泥于这个清单的内容是什么类型的，找到适合自己的方式就好。 第二个要点，我觉得是要在实践中不断积累自己的经验法则，然后把这种洞察写入投资清单。 一个经验法则，就是美股和港股新上市的公司，没有特殊情况的话，不从上市价格下跌40%我是不会买入的。 列一个 Not-to-do-list ， 逆向清单

查理在他漫长的一生中，持续不断地收集并研究关于各种各样的人物、各行各业的企业以及政府管治、学术研究等各领域的著名失败案例，并把那些失败的原因排列成做出正确决策前的检查清单，这使他在人生、事业的决策上几乎从不犯重大错误。

投资分为4个阶段：研究阶段、决策阶段、执行阶段以及交易完成后的问题监测阶段

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语言是个功能有很大局限性的沟通工具，它是有很大的模糊性和欺骗性的。 Blue Chips 三种筹码，白色、红色和蓝色。其中蓝色是最值钱的

道琼斯工业指数，也一度被称作“蓝筹股指数”1928年创建出来的时候，就选取的是30家最大型的工业企业，来代表美国股市的走势。

2012年，研究机构Research Affiliates的创始人Rob Arnott和Lilian Wu 个行业内市值最大的公司第一名，这应该够蓝筹、够白马了吧，然后跟踪它们接下来一年、三年、五年和十年期的股价表现的话，这些公司有比较大的概率是跑输整个行业的其他公司的。 准确说，一年内跑输的概率是57%，三年是58%，五年是61%，十年是66%。而跑输的幅度平均在4%以上。而且这个现象，横跨了世界上九个主要国家的十二个行业。

1980年到2019年，每一个十年，全世界市值排名前十的公司。

2019年，上面都是什么苹果、微软、亚马逊、谷歌、腾讯和阿里这样的公司； 但你仅仅往前翻十年，这个榜单就变成了中石油、埃克森美孚、沃尔玛、汇丰银行、必和必拓这样的公司； 再看2000年，英特尔、朗讯、GE、德意志电信榜上有名；而1990年则是东京三菱银行、丰田、富士银行这些日本公司的天下，当然还夹杂了一个IBM…… 榜单我不一一列举下去了，相信你也明白我要说什么了——这些所谓的大盘股、蓝筹股，在每个时代不可一世，是人们觉得怎么也不可能消失的庞大的公司，位置真的有那么稳固么？买这些公司的股票真的是稳赚不赔么？大公司的表现就一定能超出市场平均水平，超出指数么？

人被近期好消息过度反应了

白马股，不代表公司股价永远不跌； 绩优股，不代表业绩永远优秀； 安全边际，等到市场真的不理性的时候，其实也没那么安全； 什么新经济、科创板、漂亮50……这些名词都不是你不假思索闭眼买入的原因。

别人恐惧我贪婪——这里的“别人”是谁呢？是你的家人朋友，还是你认识的散户投资者？是市场的主力资金，还是各国的央行和政府？你有数据统计有百分之多少的“别人”正处在恐惧情绪里么？这些我们很难说得清楚。 同样，别人怎么就叫恐惧了呢？是市场跌了20%就叫恐惧，还是跌了50%才叫恐惧？是一个月连续下跌叫恐惧，还是连跌三年叫恐惧？同样，每个人也有不同的标准。 继续再说贪婪，怎么就叫贪婪呢？是把全部身家拿去买股票叫贪婪，还是你敢买所有人都觉得要完蛋了的公司叫贪婪？这些还是很模糊。

比如市场正在进行“估值修复”，是高变成低叫修复呢，还是低变成高叫修复呢？怎么说都行。 还比如“市场情绪升温”，怎么就叫升温了呢？是资金多了，还是价格涨了，还是恐惧情绪升温大家都要逃了？还是怎么说都行。 还有什么“市场风险释放”，陈老师说：我就想问一问市场风险有憋着不释放的时候吗？市场风险不释放会怎么样？原地爆炸吗？简直有点好笑。