读书摘记 - 《巴菲特之道》 (Robert G. Hagstrom) 杨天南译

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对于“青春资本”多于“现金资本”的年轻人而言，不必将精力过多耗费在股市上。以中国股市“90%的股民入市资金在10万以下”的情况而言，即便取得了与巴菲特媲美的投资成绩又如何？绝大多数人利益最大化的选择是专注于主业。至少在踏上社会的早期阶段，大多数人随着本职工作技能的提高，其收入多会超过投资收益。看看身边那些曾经20、现在40岁的人们过去10年、20年的“炒股”经历，最大的损失并非股票亏损，而是由此耗去的时间与精力本可以成就另一番事业。
尽信书不如无书，就像当初年轻巴菲特若是尽信了他的伟大导师格雷厄姆的理论，绝不会有今天的成就一样，读书，多读、兼听、多思考，信也不要迷信，并与实践相结合，这才是人生阅读的真意义。
当随机性确实存在，任何事情都可能发生。
不需要知道以及不需要考虑每一个数据，人是最关键的，他善于知人。
很多投资者认为自己可以聪明地驾驭很多事情，至少，他们表现出来的是这样。他们认为世界不停地变化，人们必须与时俱进，以跟上最新的发现。问题在于，没有人会擅长每一件事，不断地更新和学习新事物是很难的。
他可以忽略那些超出他投资理念之外的机会，更重要的是，看着那些他曾错过的却令其他人赚钱的机会，他能够心平气和（大多数人可做不到）。
理念应该提供方向，而不是呆板。
妨碍投资成功的很多障碍与人们的情绪有关，市场有效假说理论失灵的主要原因在于投资者很少满足于客观理性的标准。大多数人在股价上升时变得自信、兴奋、贪婪，他们不是变现获利，而是去追逐赢家，买入更多；在股价下跌时，他们变得郁闷、恐惧，他们不是买入，而是打折抛售，争相逃命。更糟糕的是，他们有种可怕的倾向，就是以别人的行为去判断自己的行为是否正确，羡慕别人的成功会使他们冒额外的风险，因为别人就是这么做的。
尽管意识到情绪化的错误，盲从仍然是投资中典型的常见行为，而杰出的投资者会反潮流而动，在关键时刻不人云亦云。但仅仅与众不同是不够的，你必须懂得别人在做什么，懂得他们为何不对，懂得应该做什么，还必须有强大的精神力量反其道而行
荒谬的偏见影响他人的思维和行为时，我们却可以通过避免这些荒谬而获益。
沃伦的行为表明他更乐于持仓，而不是利用市场的流通性便利而空仓。
多元化配置在所谓的谨慎投资管理中扮演着重要角色。一句话，它能降低个股大幅损失的可能。但一个高度分散的投资组合，固然减轻了输家的痛苦，相应地也减少了赢家获利的潜在可能。
很少有投资者能在他们认为正确之时全力以赴，当投资对象流动性不佳、具有争议或名声有瑕时，很多人是不敢买入的。同样，他们不会卖掉那些“大家”都说会涨的股票，也不会集中持有那些为数不多的最佳投资对象。为何如此？因为他们畏惧失败带来的糟糕后果。
约翰·梅纳德·凯恩斯注意到了这种倾向，他评价说：“世俗的智慧告诉人们：对于名声而言，即便遵循常规而失败也好过打破常规而取胜。”但这种倾向揭示了一个难题：如果你考虑失败会令人蒙羞而不愿意大胆进取，那么相应的，你也不会享有如若成功则随之而来的光荣。
沃伦拥有很多杰出投资者的共性：专注、自律、有目标、工作勤奋、具有极强的数字感和逻辑性，他还热衷于通过大量的阅读和值得信赖的朋友圈搜集广泛的信息。
视买股票如同买整个企业的一部分；构建一个专注的、不经常频繁交易的投资组合； ·仅仅投资于那些你明白的企业； ·在买入价格和公司长期价值之间，寻求一个安全边际。
当向下损失的风险有限，而向上的收益可观时，他是乐意承受这样的风险的。他列出曾经的失败和错误，并愿意认错。他喜欢自嘲，但对于伙伴们却不吝赞美之词。
20世纪50年代，沃伦投资了100美元参加了戴尔·卡内基演讲课程，这个课程“并不能让我在演讲时膝盖不发抖，但能让我在膝盖发抖的情况下仍然能进行演讲。”
沃伦不关心短期股市的走势如何，强调确定公司内在价值和一个公平安全的价格是投资的要素。在1988年、1989年他花了10亿美元投资于可口可乐，在此之前可口可乐的股价在6年里已经上升了5倍，在过去的60年上升了500倍。在可口可乐的案例里，他在三年里赚了4倍，并计划在未来的5年、10年、20年赚更多。1976年盖可保险公司从每股61美元跌到2美元，当大家都认为会跌到零时，他却大举买入。
即便只集中持有少数公司股票，通过仔细、彻底地研究也可以减少风险。通常，伯克希尔75%的普通股投资集中于五只股票。在这本书中，一条被反复提及的投资原则就是，买入那些暂时遇到麻烦的优质公司，那些优秀的具有特许经营权的公司在股市遇到危机时提供了诱人的价格。
每个公司都有一个共同点：低市盈率、低市净率、高分红。更常见的是，这些股票都不是市场追捧的热点，并长期受到市场冷落。一次又一次，我们被告诫必须避开热门的高增长股票，相反，要专注于那些备受冷落的股票，它们的风险收益比会更佳。
阅读是因为你相信书中或有一些有用的东西能帮你在自己的道路上有所改进，这个道理同样适用于《巴菲特之道》这本书。如果你能从中学到一些东西，有益于你的投资，这本书就是成功的。
在1995年伯克希尔的年会上，芒格说：“让一些人放弃学习是很难的。”巴菲特接着说：“当人们能从中获益时，让他们放弃学习是很难的。”然后，他用了一种相反的声调继续：“但是有一种巨大的障碍阻止人们去思考或改变，引用波特兰·罗素（英国哲学家）的话：‘很多人宁可死也不愿意思考。’
尽管信息泛滥，投资者赚钱依旧困难，捉襟见肘的事情时有发生。小事件会令股价火箭般蹿升，然后铅坠般迅速下落。
在一个投机胜于投资的疯狂市场中，沃伦·巴菲特的智慧和建议一次又一次地被证明是数以百万计投资者的安全港湾。有时，错位的投资者会大喊：“这次不一样！”有时，他们能押对宝，政策放出惊喜、经济会有反应、股市有些回响，当有些公司衰退的时候，有新公司诞生，世界在进化、成熟，变化是永恒的，但这本书中提到的投资原则却始终坚如磐石，如同巴菲特曾说过的：“这就是为何原则被称为原则的原因。”
在1996年的年报中，有一段简洁有力的内容：“作为一个投资者，你的目标仅仅是以理性的价格，购买一家容易理解的企业的一部分，这家企业的收益增长具有很高的确定性，5年、10年、20年。最终，你会发现，能符合这些标准的公司少之又少，所以，一旦发现，你应该大量买入。”
找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？
当11岁的巴菲特宣布他已经准备好投资他那年夏天，股市在下跌，在6月触及年度低点。这两个年轻的小投资者眼睁睁地看着他们的股票下跌了30%，多丽丝天天来问巴菲特股票的损失情况，这让人有些崩溃。最后，当这只股票回升到40美元/股时，巴菲特将其卖出，终于赚了5美元。随后发生的情况是，城市服务优先股不久飙升至202美元/股，这令巴菲特懊恼不已。他计算了一下，除去佣金，他整整少赚了492美元。而此前，他用了5年时间去积攒那120美元，这样算下来，此次错失令他损失了20年的工作所得。这是痛苦的一课，但最终非常有价值。
那些准确计算价值，并以较低价格买入的投资者终将在市场上获利。
巴菲特对合伙人承诺：“我们的投资将基于价值，而不是市场的热点”，并且合伙企业“将避免本金永久性损失（不是短期的行情账面损失）的风险降至最小。”
如果说巴菲特从格雷厄姆那里学到了什么的话，一定是：当一只优质公司股票的价格低于其内在价值时，果断出击！
企业拐点，当企业的环境发生根本性变化时，它们很少能转型成功。
让我们思考一下巴菲特的话：“我们的所作所为没有超越任何人的能力范围，我感觉我做投资和我做管理没有什么两样，根本不必为得到超凡的结果去刻意做什么超凡的事情。 [26] ”大多数人认为这仅仅是巴菲特中西部式的谦虚表现，但我不这么认为，我把他的话当真了，而这正是这本书的主题。
《证券分析》（最早出版于1934年，与大卫·多德合著）；《聪明的投资人》（最早出版于1949年）。《证券分析》一书的本质是阐明，一个建立在合理价格基础之上的、精挑细选的、多元化的普通股投资组合，可以是一个健康的投资。
格雷厄姆认为，如果借钱去买证券以期赚快钱，那么无论买的是股票还是债券，这都是投机。考虑到问题的复杂性，格雷厄姆提出了自己关于投资的定义：“投资是经过分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。 ” [2] 这个简单的定义集中了值得我们关注的地方。首先，什么是“经过分析”？他以一个简洁的定义开始：“基于已有的原则和正常的逻辑，仔细研究可以获得的事实，得出结论。” 他进一步将分析分为三步：①描述；②批判；③选择。第一步，搜集多方信息并以合理的方式呈现。第二步，检验这些搜集来的信息：这些信息可以代表事实么？最后一步要求分析人员作出决定。
寻找那些低估的股票，不用理会大势的高低。
如何确定内在价值？格雷厄姆再一次给出了简洁的定义：内在价值是“取决于事实的价值”。这些事实包括公司资产、利润和分红、未来的明确前景。 格雷厄姆认为最为重要的因素是未来的盈利能力。这让他推导出一个简单的公式：一个公司的内在价值取决于未来预期利润，乘以合适的资本化系数。这个资本化系数，或乘数，受到公司利润的稳定性、资产、分红政策和财务健康状况的影响。
格雷厄姆提出，确定一个公司的精确的内在价值并不重要，甚至，一个大致的估值，相对于市场价格，已经足够测量安全边际。
格雷厄姆提醒我们，金融分析并非一项精确的科学。一些财务的数量指标，例如资产负债表、损益表、资产和负债、利润、分红等的确有助于分析。然而，我们不能忽略一些不易计算，却对决定公司内在价值非常重要的因素，其中两个是管理层的能力和公司的性质。
从经验中，格雷厄姆知道当投资者的关注从有形资产转移到无形资产时，他们将有可能冒更大的风险。 而反过来，如果投资者基于公司的可测量的数量因素推算内在价值，那些向下的风险是有限的。固定资产、分红、当前和历史曾经的利润都是可测的，这些因素都是可用数字证明的，并且作为真实的经历作为逻辑的参考。
格雷厄姆经常提到两项投资原则：一是不要亏损；二是不要忘记第一条。
诗人贺拉斯的雄辩的诗句：今天那些已然坍塌的，将来可能会浴火重生；今天那些备受尊荣的，将来可能会匿迹销声。
30年代初期开办投资顾问公司看起来有些蛮干，因为股市上哀鸿遍野，经济上千疮百孔。但费雪认为他有两个优势：首先，大崩盘之后，尚有余钱在手上的投资者肯定对于自己之前的经纪人很不满意。其次，在大萧条期间，人们有充足的时间坐下来与费雪交谈。
费雪注意到，一个公司的研发可以为企业超出平均的成长提供持续的贡献。 很明显，如果这两家公司没有在研发方面的重大投入，就不可能取得长期的成功。即便是非高科技企业也需要致力于研发，以便为客户提供更卓越的产品和更有效率的服务。除了研发之外，费雪还审视了企业的销售机构。根据观察，一家公司即便有了好的产品和服务，但如果无法“成功地商品化”，研发的努力也不会带来销售额。帮助客户认识公司产品和服务的优势是销售部门的责任。他解释说，销售部门应该监测客户的购买习惯，并能捕捉到客户需求的变化。费雪认为销售在链接市场和研发部门之间具有巨大的价值。费雪指出，如果一家公司不懂得分解成本，同时明白制造过程中的每个环节，就不可能维持它的利润率。费雪对于公司盈利能力还有一个考虑，即公司未来的成长是否依赖新增投资。费雪注意到，优秀的公司不但拥有超越平均水平的企业特征，而且，同样重要的是，它们的管理者的能力也超越平均。 “管理层必须有适时可行的方针，以期短期利益服从长期利益。” 他解释说，服从长期利益并非牺牲短期利益 ，一个超出平均水平的管理层应该具有实施长期计划同时兼顾日常公司运营的能力。费雪认为还有一个特征也很重要：公司是否有忠诚可靠的管理层？管理层能否担得起股东的信托责任，或他们是否仅仅关心自己的利益？ 有个方法可以帮助投资者得出结论，费雪建议，看管理层与股东们的沟通方式。无论是好公司还是坏公司，都会经历困难时期。通常，当情况好的时候，管理层会畅所欲言；但当经历艰难时，有些公司会三缄其口，而不是开诚布公地说明遇到的困境。费雪认为，从管理层面对困难的态度，可以得出很多公司未来的表现。 费雪认为对于一家成功的企业，管理者应该创造良好的劳资关系。员工们应该发自内心地感觉公司是个工作的好地方，蓝领工人应该有受人尊重的感觉，公司干部应该明白职位的提升是基于能力，而不是上层的偏好。
尽管人们不愿披露当下服务的公司内幕，但对于竞争对手的情况倒是毫不吝啬。
宁愿持有少数优质公司的股票，也不会持有大把平庸公司的股票。
想欣赏查理知识深度和广度的读者，可以阅读《穷查理年鉴：查理·芒格的机智与智慧》这本书（2005年出版）。
为一家伟大的公司支付公平的价格，胜过为一家平庸的公司支付便宜的价格。
早在1965年，巴菲特就注意到格雷厄姆买低价股的策略的局限性。 [14] 他说，格雷厄姆愿意买的股票出价如此之低，以至于公司“打个嗝”就会让投资者抛出。巴菲特管这叫做“捡烟头”投资法，走在大街上，投资者看到地上有个烟头，就捡起来吸上最后一口，尽管味道不怎么样，但代价很低，所以看起来似乎物有所值。巴菲特说，要想让格雷厄姆的策略行之有效，必须有人愿意充当清算者。巴菲特解释：比如一家资产1000万美元的公司，你付了800万买下，假如你能以资产价卖出，将是利润可观的。但是现实中，这可能需要十年时间去完成，导致你的回报甚至低于平均水平。“时间是好企业的朋友，”他说，“是平庸企业的敌人。” [15] 除非能促成平庸企业的清盘，并且买入价和市场清算价之间有利可图，否则，随着时间的推移，投资的回报将与平庸企业的表现一样。
困难并不在于接受新观念，而在于摆脱旧观念。
除了安全边际（这是巴菲特的思考框架），格雷厄姆还帮助巴菲特认识了在股市中随波逐流的愚蠢。格雷厄姆认为，股票具有投资特性，也有投机特性，而投机特性是人们恐惧和贪婪的结果。这些存在于大多数投资者中的情绪使得股价不停变动，有时高于公司内在价值，更重要的是，有时低于公司内在价值。他教巴菲特如果能够避开这些股市中的情绪旋风，就有机会从其他投资者的非理性行为中受益，因为其他投资者是基于情绪买卖股票，而不是逻辑。
投资者的风险来自于在不了解的企业上投入太多资金。 以他的观点，在没有时间深入了解公司的情况下买入股票，所带来的风险更大。
笛卡尔说：“拥有好的心智并不足够，更重要的是如何好好运用。”运用之妙将巴菲特与他的同行区分开来
巴菲特说：“投资时，我们以企业分析师的眼光，而不是市场分析师的眼光，也不是宏观经济分析师的眼光，更不是股票分析师的眼光。”
巴菲特会全面检视所有可能的情况，他关注如下三个方面：企业应该简单易懂；企业应该有持续稳定的运营历史；企业应该有良好的长期远景。
他定义特许经营权企业的产品或服务：①被需要或渴望；②无可替代；③没有管制。
巴菲特最简单的投资智慧是：“一个伟大企业的定义至少是伟大25~30年。
“道不同，不相为谋。”他说，“无论企业具有多么诱人的前景，与坏人打交道做成一笔好生意，我们从来没有遇见过。”
当他考虑一只股票时，他会尽可能多地考察公司的管理层。他特别看重如下三点：（1）管理层是否理性？（2）管理层对股东是否坦诚？（3）管理层能否抗拒惯性驱使？一个从所有者角度出发的管理层，不会忽视公司的主要目标：提升股东价值。
如果一个企业运营效率低下，现金使用不当，股价低迷，将会引起股市上企业狙击手的关注，这将敲响现有管理层的丧钟。为了自保，管理层经常做出第二个选择：通过并购其他公司购买成长。
回购股票时，巴菲特认为回报是两方面的。如果股价低于其内在价值，回购显然是有利的。如果公司股价是50美元而内在价值是100美元，这意味着每一次回购都是用1美元付出得到2美元的内在价值。这种交易对于留下的股东是件大好事。此外，巴菲特说，当管理层在市场上积极回购股份时，这表明他们在心中将自己视为公司的主人，而不是漠视其扩张。这种姿态会向市场传递积极信号，吸引那些寻找优秀管理企业的投资，从而提高股东财富。
巴菲特还称赞那些有勇气公开讨论失败的管理层。每个公司都会犯错，不管是大的或小的。他认为，太多管理层爱夸大其词，而不是诚实沟通，他们为了自己的短期利益而损坏了大家的长期利益。
学习他人的失败教训也具有价值，而不仅仅是学习他人的成功。
巴菲特相信惯性驱使来自几种令人不安的情况：“一，（组织机构）拒绝改变当前的方向；二，闲不住，仅仅为了填满时间，通过新项目或并购消化手中的现金；三，满足领导者的愿望，无论其多么愚蠢，下属都会准备好新项目的可行性报告；四，同行的行为，同行们是否扩张、收购、制定管理层薪酬计划等，都会引起没头脑的模仿。”
巴菲特列出了三个最有影响的因素：（1）大多数管理者无法控制自己做事的欲望。这种多动症在商业活动中，经常以收购作为宣泄出口。（2）大多数管理者不停地与同业，甚至不同行业的企业，比较销售额、利润、管理层薪酬计划，这也导致公司的多动症。（3）大多数管理者容易高估自己的能力，就是搞不清楚自己到底能吃几碗干饭。另一常见的问题是糟糕的资本配置水平。CEO们经常在公司内越俎代庖，将手伸到行政、工程、市场或生产等部门，他们在资本配置方面经验非常有限，却越过专业人员、咨询顾问或投行专家，不可避免地导致决策过程的惯性驱使。巴菲特指出，如果一位CEO想收购一个具有15%投资回报率的项目，其部下回呈的可行性报告一定会成功地论证该项目的回报率为15.1%。
惯性驱使的最后一个原因是盲目模仿。D公司的CEO对自己说：“如果A公司、B公司、C公司都在做同样的事情，那一定是正确的。”
巴菲特指出，他们的失败，不是因为受贿或愚蠢，而是因为迫切的惯性使得注定的行为难以抗拒。
巴菲特是第一个用这些尺度评估管理层的人——理性、坦率、独立思考——这些比评估财务指标还难，原因很简单，人比数字复杂得多。
花时间评估管理层的原因，是它能发出早期预警。如果你能仔细观察管理层的言行，你会早于公司财报和股票行情，估算出公司团队的价值，发现线索。
如何获得更多的信息，巴菲特提供了一些小窍门：回顾过去几年的年报，尤其是仔细阅读公司管理层言及未来的策略。然后，比照今天的结果，看看原来的计划实现了多少？比照公司过去的策略和今天的策略，看看有何不同？看看他们的思想如何变化？巴菲特也建议将公司年报与同行其他公司年报比较。即使两家公司并不完全相同，但相关的比照总能有所启发。
值得指出的是，管理层质量本身并不足以吸引巴菲特的兴趣。无论多么印象深刻的管理层，巴菲特都不会将其作为唯一的考虑因素，因为他知道有一点更为重要，就是即便再聪明、再能干的管理层也难以拯救一个陷入困境的公司。
衡量公司的年度表现，巴菲特倾向于使用净资产回报率这个指标——就是盈利除以股东权益。
好的企业或好的投资，应该在没有财务杠杆的情况下，也能产生令人满意的回报。
高杠杆企业在经济放缓之时，往往很脆弱。
尽管态度保守，巴菲特对于债务却没有恐惧症。实际上，他宁愿在不急于用钱时准备好资金，而不是临时急急忙忙到处举债。他注意到，如果进行有利可图的收购时，正好有相应的资金可用，那将是完美时刻，但经验显示现实情况往往相反。因为诱人的商业机会并不经常出现，巴菲特打算时刻做好准备，他说：“如果你想射中罕有的、快速移动的大象，你必须时刻带着猎枪。”
巴菲特警告，现金流也不是一个完美的评估价值的工具。实际上，它经常误导投资者。对于评估初期需要大量投资而后期支出少的企业类型，例如房地产开发、气田、电缆公司等，现金流是个合适的评估方法。另一些行业，例如要求持续资本支出的制造业，则不能用现金流指标来准确估值。相对于现金流，巴菲特更喜欢使用“股东盈余”——一家公司的净利润，加上折旧、损耗、摊销，减去资本支出和其他必需的营运资本。但巴菲特承认，股东盈余这项指标无法提供很多分析师需要的精确数字。计算未来的资本支出经常只能预估，他引用凯恩斯的名言：“宁要模糊的正确，不要精确的错误。”
如果管理层不能通过销售产生利润，伟大的企业也会变成糟糕的投资。 提升盈利能力并没有什么大秘密：就是控制成本。根据他的经验，高成本运作的经理人会继续增加开销，而低成本运作的经理人总会发现节俭之道。“真正优秀的经理人不会在早上醒来说：我今天要削减成本。就像他醒来后不会专门想着需要呼吸一样。”巴菲特说道。
如果一家公司长期低效率地使用留存盈余，最终市场肯定会压低股价。反之，如果公司能善用留存资金，产生超越平均水平的回报，这种成功将迟早反映为股价的上升。
在投资中，价格和价值是一对永远绕不开的话题。价格在股市交易中被标出，价值是在分析师们权衡企业所有已知信息后给出的决定，包括模式、管理、财务特点等各类信息。价格和价值不一定相等。如果股市总是有效的，价格将瞬间反映、消化所有的信息。当然，我们知道现实情况不是这样的，至少市场并不总是有效。价格总是由于各种原因围绕价值上下波动，并非总有逻辑性可言。
多年以来，金融分析师们使用过很多公式计算一个公司的内在价值。一些人喜欢快速简单的方法：低市盈率、低市净率和高分红率。但根据巴菲特的观点，最好的系统描述是约翰·伯尔·威廉斯70年前的定义，在《投资价值理论》一书中，他的定义是：“一个公司的价值决定于在其生存期间，预期产生的所有现金流，在一个合理的利率上的折现。” 巴菲特解释说：“这样的话，无论是马鞭制造商，还是手机运营商（尽管性质各异），所有企业在经济层面都是一样的。”
巴菲特认为，用价格波动作为衡量风险的方法完全是一派胡言。 他认为，如果公司拥有持续的、可预测的盈利，那么企业风险即便不是消除了，也是减少了。他说：“我很看重确定性，如果你能做到这一点，那么风险因素将对你不起作用。风险来自于你不知道自己在做什么。”
典型的成长型股票具有高市盈率、低分红的特点，这与价值型完全相反。
那些寻求购买价值的投资者经常面临在“价值”与“成长”之间的抉择。巴菲特承认，多年以前，他也参与了这场拔河游戏。如今，他认为这场学院派争执毫无意义，成长和价值在某处是交汇在一起的。价值是未来现金折现后的现值；成长是为了确定价值的计算。
无论如何计算市盈率、市净率、股息率，所有沉迷于短线的赚钱方法终将失败于短线。
巴菲特注意到仅仅专注于优秀的企业——业务简明易懂、运营良好、有心系股东的管理层——并不足以保证成功。首先，你必须买在合理的价位，然后，公司的表现如预期一样。他指出，如果我们犯错，可能是因为：①我们支付的价格；②管理层；③企业未来的经营状况。第三类的错误估算最为常见。
巴菲特说：“市场就像上帝一样，帮助那些自助的人；但和上帝不同之处在于，市场不会原谅那些不知道自己在干什么的人。”
周期性的变化会损害公司的短期利润，但不影响公司的内在价值。根本性的变化则会减少公司利润，也影响内在价值。
一家公司赚取的现金多于再投资的需要时，可以收购成长型企业、偿还债务和分红回馈股东。
“让我们假设你将外出去一个地方十年，出发之前，你打算安排一笔投资，并且你了解到，一旦做出投资，在你不在的这十年中，不可以更改。你怎么想？”当然，不用多说，这笔生意必须简单、易懂，这笔生意必须被证明具有多年的可持续性，并且必须具有良好的前景。
在《八十年代的策略》的小册子里，戈伊苏埃塔指出，公司将剥离全部无法产生令人满意的资产回报的生意。任何新投资项目，必须具备足够的成长潜力才予以考虑。

更重要的是，不仅戈伊苏埃塔的行动专注于公司最大、最重要的产品，而且整个公司资源都向最具利润率的业务倾斜。因为销售饮料的利润远远大于其他业务，公司将盈余再投资仍然投向回报最高的业务。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2187-2188的标注 2018-07-18 21:18:22
巴菲特说，最好的生意是那些长期而言，无需更多大规模的资本投入，却能保持稳定高回报率的公司。在他心目中，可口可乐是对这个标准的完美诠释。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2214-2215的标注 2018-07-19 00:11:19
行业的总资产通常是净资产的20倍，所以，任何一个管理上的愚蠢的小失误，都足以侵蚀一家银行的全部净资产，导致其破产。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2296-2297的标注 2018-07-19 00:34:37
，这令人想起巴菲特的一句名言：“宁要模糊的正确，不要精确的错误。” 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2475-2476的标注 2018-07-19 02:32:27
通过这些投资案例，你可能会注意到贯穿其间的一个标准：沃伦·巴菲特从不着急卖出股票，即便在他买入后，这些股票表现良好，但股价短期的上升并不令他感兴趣，菲利普·费雪教会巴菲特持有企业好过持有现金。巴菲特说他“满足于无限期持有这些企业，只要它们能产出令人满意的资产回报，管理层能够诚信，以及股价没有过高。” 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2552-2555的标注 2018-07-19 02:43:46
决定买哪些股票只是故事的一半，另一半是投资组合的持续管理。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2639-2640的标注 2018-07-19 02:45:10
多元化的结果就是回报的平庸。主动型投资和指数型投资都能满足多元化的愿望，但是，一般而言，它们都不能带给你优异的回报。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2668-2669的标注 2018-07-19 02:48:42
宁愿持有少数自己非常了解的优秀公司，也不愿意持有大量的平庸公司。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2686-2686的标注 2018-07-19 02:50:35
宁愿持有少数自己非常了解的优秀公司，也不愿意持有大量的平庸公司。正如我们所见，费雪的组合通常保持在10个公司以内，而且其中的三四家会占到总投资的75%比重。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2686-2687的标注 2018-07-19 02:50:45
数学为集中投资提供了理由：凯利优化模型。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2694-2694的标注 2018-07-19 02:51:48
集中投资与广泛持股、高频交易的方式完全不同。尽管持有优秀标的集中投资，在主动型策略的长期表现中会领先于指数，但它也要求投资人具有耐心，尤其在其他投资策略表现更好的情况下。在相对较短的期限里，我们知道利率、通货膨胀、短期公司盈利的变化都会影响股价。但当时间放得更远时，企业的基本面终将在《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2696-2698的标注 2018-07-19 02:52:58
集中投资与广泛持股、高频交易的方式完全不同。尽管持有优秀标的集中投资，在主动型策略的长期表现中会领先于指数，但它也要求投资人具有耐心，尤其在其他投资策略表现更好的情况下。在相对较短的期限里，我们知道利率、通货膨胀、短期公司盈利的变化都会影响股价。但当时间放得更远时，企业的基本面终将在股价上得到反映。那么多久才是理想的时间段呢？没有又快又好的答案，尽管巴菲特说是五年，这是他专注于伯克希尔的结果。长期持有的目的并不是不交易，这是走到另一个愚蠢的极端，可能导致你错失更好的机会。我建议，总的大原则是周转率在10%~20%。对于持有十年的组合有10%的换手率，对于五年的组合有20%的换手率。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2696-2701的标注 2018-07-19 02:53:48
将股票市场称为一个巨大的、充满各种可能性的仓库，这种说法可能过于简单，却并不夸张。在这个大仓库里，数以千万计的不同力量的合力反映在股价上，它们都在持续不停地变动着，任何一种力量都可能突然影响股价，任何一种力量都无法绝对预测到。投资者的任务就是，认清哪些是不可知的因素与信息，并将其逐一排除，最后留下那些最有把握的。这就是在做概率的练习。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2713-2717的标注 2018-07-19 02:55:42
对于风险有着精彩论述的《与天为敌》 [8] 一书的作者彼得·伯恩《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2724-2725的标注 2018-07-19 02:57:09
不可能做足够的实验，以得到基于频率的可能性解读时，我们只有依靠自己的主观感觉。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2766-2767的标注 2018-07-19 03:03:15
你可以立即发现这两个例子中的主观解读如何误导了自己。在主观的可能性中，真正的难题是分析你的假设。算了，不要再想它们了。假设你在科学课考试只有1/10的顺利通过的可能性，是因为考试内容更难了吗？或你做的练习不够？或是假装谦虚？你推断球队有1/2的捧杯概率，是否因为你一直以来都是他们的忠实粉丝，以至于对其他强队视而不见？《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2767-2770的标注 2018-07-19 03:03:36
根据贝叶斯分析，如果你相信你的假设是理性的，那么对于一个特定事件的主观可能性，就等同于实际发生的频率可能性，这是完全可以接受的。 [13] 你所要做的就是，剔除那些非理性的、不符合逻辑的部分，保留理性的部分《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2771-2773的标注 2018-07-19 03:04:18
巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。” [14] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2777-2778的标注 2018-07-19 03:04:46
接下来，巴菲特说，你需要考虑时间跨度，用这个投资项目的回报与别的投资项目进行比较。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2792-2793的标注 2018-07-19 03:07:23
巴菲特也公开承认，这样的风险对冲机会存在亏损的可能。他说：“对于一些特定事件，例如对冲的机会，我们绝对愿意冒一些损失金钱的风险。对于我们实在算不清楚的机会，我们就不参与了。我只参与那些我们能算清账的投资。” [17] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2794-2797的标注 2018-07-19 03:07:37
从这里，我们能清楚地看到巴菲特对风险对冲的判断是主观可能性，在对冲中没有频率分布。每一次交易都是不一样的。每一次交易环境都要求不同的评估。即便《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2797-2799的标注 2018-07-19 03:07:59
。有一本畅销全球的书，名为《战胜庄家：二十一点取胜策略》，作者是爱德华·索普，他是个训练有素的数学家，在书中，他描述了智取庄家的方法。 [18] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2802-2804的标注 2018-07-19 03:08:29
凯利优化公式通常被称为优化成长策略，它基于一个概念，如果你知道你的成功概率，就将资金放在具有利益最大化的赢面上。其公式是：2p-1=x，这里2乘以赢面的概率（P）减去1等于你的投资比例（x）。如果打败庄家的概率为55%，你就应该押上10%的筹码以获得赢面的最大化。如果概率是70%，押40%。当然，如果你知道赢面是100%，这个公式告诉你：押上全部资金！《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2816-2820的标注 2018-07-19 12:28:31
（1）无论是否使用凯利模型，投资人都应该做好一个长期的打算。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2826-2826的标注 2018-07-19 12:29:16
（2）谨慎使用杠杠。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2828-2828的标注 2018-07-19 12:29:23
（3）在玩大概率游戏时，最大的风险就是过度押注。如果你判断有70%的成功概率而实际上仅有55%，你可能面临的风险被称为“赌徒的破产”。使风险最小化的方法是不要过度押注，这被称为“半数凯利模型”或“部分凯利模型”。例如《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2831-2833的标注 2018-07-19 12:29:59
（3）在玩大概率游戏时，最大的风险就是过度押注。如果你判断有70%的成功概率而实际上仅有55%，你可能面临的风险被称为“赌徒的破产”。使风险最小化的方法是不要过度押注，这被称为“半数凯利模型”或“部分凯利模型”。例如，凯利模型告诉你使用10%的资金，你只用5%（半数凯利模型）。半数或部分凯利模型为投资组合管理提供了安全边际，加上个股挑选上的安全边际，二者合力为投资人提供了双重保护。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2831-2835的标注 2018-07-19 12:30:13
芒格的赛马比喻对于投资者很有启发，投资人经常被过于乐观的胜算概率所吸引，却因为种种原因未能坚持到终点。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2846-2847的标注 2018-07-19 12:32:13
芒格的赛马比喻对于投资者很有启发，投资人经常被过于乐观的胜算概率所吸引，却因为种种原因未能坚持到终点。甚至有时候，他们在选股时根本没有考虑回报。对于我而言，参与赛马或股市的最明智的方法，是等待具有最佳赔率的良马出现。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2846-2848的标注 2018-07-19 12:32:27
写过赛马方面著作的作家安德鲁·拜尔，曾经用了很多年去观察赌徒的行为，发现很多人是因为浮躁而输钱。在赛马场上，就像赌场里的心态一样，身临其境的人一进去立刻开始手痒：押下筹码、掷出骰子、转轮盘。场内热闹的场面，迫使人们立刻开始愚蠢的行动，没空多想自己在干什么。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2848-2851的标注 2018-07-19 12:32:52
拜尔熟悉参与游戏的心理冲动，建议玩家将资金分为游戏资金和重要资金两个部分。认真的玩家将重要资金保留着，直到两个条件出现：（1）赛马胜出的信心很高时。（2）回报赔率非常有利时。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2851-2853的标注 2018-07-19 12:33:08
拜尔熟悉参与游戏的心理冲动，建议玩家将资金分为游戏资金和重要资金两个部分。认真的玩家将重要资金保留着，直到两个条件出现：（1）赛马胜出的信心很高时。（2）回报赔率非常有利时。重要的下注要求认真的资金。游戏资金不用说了，顾名思义，是满足于那些远远观望心理满足即可的人。游戏资金的比例不应该占据主要部分。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2851-2855的标注 2018-07-19 12:33:24
当赌马的人开始混淆主要资金和游戏资金之间的区别之时，拜尔说：他们“就难免向混乱迈出一步，没有重点，没有强弱之间做好选择的平衡。” [23] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2855-2857的标注 2018-07-19 12:37:43
现在，让我们从赛马场转回到正题，将这些理论转回到现实中的股市，思考的线索是相同的。（1）计算概率。你应该考虑这种可能性：长期而言，我选择的这只股票能否跑赢大势？（2）等待最佳赔率出现。当你具有安全边际之时，成功的概率在你一边。不确定性越大，你需要的安全边际就越大。在股市上，安全边际体现为折扣价格。当你喜欢的股票股价低于其内在价值之时，那就是买入的信号。（3）根据最新信息及时做出调整。当出现好机会时，同时，要保持谨慎地观察公司本身的情况。是否公司管理层开始瞎搞？公司财务决策是否有变化？行业里是否出现了新的竞争对手？如果这样，原来评估的可能性也应该进行相应的调整。（4）决定投资数量。在你用于投资的所有资金中，有多少投资于某个特定对象？使用凯利模型时，向下调整一下，以凯利半数模型或分数模型开始。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2857-2866的标注 2018-07-19 12:39:55
如芒格说的那样：“当世界给予你机会的时候，聪明的投资者会出重手。当他们具有极大赢面时，他们会下大注。其余的时间里，他们做的仅仅是等待。就是这么简单。” 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2869-2871的标注 2018-07-19 12:46:27
“一个人如果将投资分散于自己不甚了解的企业上，或毫无根据的盲目自信上，并认为这样的方式可以控制风险，这种认识绝对是错误的。一个人的知识与经验都是有限的，在特定的期间里，我个人认为我只能对两三家企业具有充分的自信与把握。” [28] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2900-2903的标注 2018-07-19 12:50:02
四年之后，凯恩斯准备了一份完整的切斯特基金的报告，说明了他的一些原则：（1）投资于经过认真挑选的对象，它们相对于真实和潜在的内在价值具有价格上的折扣，相对于同期的替代投资也具有更优的性价比。（2）坚定地持有选定之后的组合，风雨同舟，或许数年，直至它们的潜力释放，或有证据表明当初是买错了对象。（3）保持投资组合平衡性。尽管集中投资个股会隐含一系列风险，但不同的个股之间会做风险的对冲。 [29] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2903-2908的标注 2018-07-19 12:50:45
凯恩斯干得如何呢？在他18年的管理生涯中，切斯特基金年复利回报为13.2%，而同期英国股市基本上没涨没跌。考虑到在此期间发生的世界经济大萧条、第二次世界大战（想想希特勒对伦敦的大轰炸），我们必须说凯恩斯真的是了不起！即便如此，切斯特基金还是忍受了一些痛苦的阶段，有三个年头（1930年、1938年、1940年）它的净值跌得很厉害，表现低于当年同期英国股市大盘。1983年，有两个当代分析人员在看过凯恩斯的投资表现后，评价说：“从基金净值大幅度摆动的表现看，很明显，这个基金比大盘具有更大的波动性。” [30] 的确，如果我们计算切斯特基金的标准方差，会发现它的波动是大盘的2.5倍。无疑，该基金的投资人时不时会遇到大涨大跌，但到最后，它的表现大幅超出大盘。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2911-2918的标注 2018-07-19 12:51:37
不用过多考虑凯恩斯的宏观经济学背景和拥有的市场择时技能，只关注他的投资策略。他曾写道：“我们未能证明，有人有能力利用经济的周期循环，大规模系统性地买进卖出股票。经验证明，很清楚，大规模的买进卖出是不可行的，也不可取。试图这么做的人，不是卖得太迟，就是买得太迟，或者二者均沾，这导致交易成本大规模上升，并引发情绪的波动，这也引发了广泛的大规模的投机，加剧了波动的程度。” [31] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2918-2922的标注 2018-07-19 12:52:21
高频率的换手率导致较高的交易成本，加剧了投机心理，致使整个市场波动恶化。市场当时是这样，现在还是如此。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2923-2924的标注 2018-07-19 12:52:37
像其他集中投资者一样，红杉基金在取得超出平均水平的业绩的同时，具有波动更大的特征《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2954-2955的标注 2018-07-19 12:57:29
辛普森以如饥似渴的阅读习惯而闻名，他不读华尔街的投资报告，而是喜欢反复阅读公司年报，他的选股方式类似巴菲特的方法，以合理的价格购买具有能干管理层的、高回报的公司。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2963-2964的标注 2018-07-19 12:58:42
风险与股价之波动无关，与那些个股未来产生利润的确定性有关。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2969-2969的标注 2018-07-19 12:59:54
当减少组合中持有股票的数量时，可以提升回报超越市场的可能。当然毫无意外，这也增加了产生低回报的可能。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #2996-2997的标注 2018-07-19 13:02:26
拥有一个250只股票的组合，你有1/50的机会跑赢大盘。而拥有一个15只股票的组合，你的机会惊人地上升到1/4。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3000-3001的标注 2018-07-19 13:02:56
如果你是个集中投资者，但是不会挑选股票，那业绩一定是令人失望的《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3004-3005的标注 2018-07-19 13:03:25
因为投资人总是习惯将资金从表现不佳的基金抽走，所以基金经理们最好使基金的表现贴近指数，这样就减少了他们跑不赢指数的尴尬。当然，我们知道你越是像指数，就越不可能超越指数。记住，任何一个持有不同于指数构成的基金都是主动型的，接下来只有一个问题：你的组合有多主动？《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3019-3021的标注 2018-07-19 13:09:53
在那篇著名的关于格雷厄姆-多德部落的演讲中，巴菲特提到很多重要的概念，但最为重要的莫过于：“当股价被华尔街的羊群效应影响之时，价格受情绪的影响，或是贪婪，或是恐惧，很难说市场总是理性的。实际上，市场的股价经常是莫名其妙的。” [43] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3022-3025的标注 2018-07-19 13:10:20
这个见解很深刻，因为股价会引导我们。如果我们接受“股价并非总是理性的”这个论断，我们将不再短视地以价格作为决策的唯一依据；如果我们不再认为股价表明一切，就可以开阔视野，去深入研究和分析股票背后所代表的企业的真实情况。当然，我们仍会关注股价，这样就可以知道它何时低于价值，但我们不再以其为单一的衡量手段，以至于将我们引上错误的方向。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3025-3028的标注 2018-07-19 13:10:45
市场中所有的人，无论基金经理们、机构投资者，还是散户，多是价格短视。如果某只个股的股价忽然上升，我们就会推算有好事即将发生；如果股价开始下跌，我们也会推算可能坏事即将来临，如此反复。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3029-3031的标注 2018-07-19 13:11:53
这是生活中的另一种讽刺现象，人们希望能以短期交易方式迅速赚到钱，又希望同时能得到长期交易的低成本。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3059-3060的标注 2018-07-19 13:15:10
对于我们持有的股票，芒格和我喜欢让它们以自己的运营结果说话，而我们不需要每天、甚至每年的市场牌价（指股价）告诉我们投资是否成功。在一段时期里，市场或许会忽视企业本身的价值，但最终会反映其真实价值。” 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3093-3095的标注 2018-07-19 13:21:21
对于我们持有的股票，芒格和我喜欢让它们以自己的运营结果说话，而我们不需要每天、甚至每年的市场牌价（指股价）告诉我们投资是否成功。在一段时期里，市场或许会忽视企业本身的价值，但最终会反映其真实价值。” [51] 但我们如果选择了对的公司，市场会奖励我们吗？在一个公司的实际运营状况及其股价之间，是否有明显的相关关系？如果我们选择了合适的时间段，答案是“Yes”。当我们用那12000个公司作为案例的统计实验结果，去验证股价与盈利之间的关联关系时，我们发现时间越《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3093-3099的标注 2018-07-19 13:21:17
当我们用那12000个公司作为案例的统计实验结果，去验证股价与盈利之间的关联关系时，我们发现时间越长，越是正相关。当《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3098-3099的标注 2018-07-19 13:23:54
巴菲特说：“尽管长期而言，企业价值与市场股价之间趋于一致，但在特定的时间段，这种相应关系依然会扭曲。” [52] 本·格雷厄姆提出过同样的观点：“短期而言，股市是台投票机；而长期而言，股市是台称重机。” 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3103-3106的标注 2018-07-19 13:24:25
只要公司的内在价值以一个令人满意的速率在提升，公司被股市认可的速度并不重要。甚至，实际上，这种迟来的认可还有好处，它能提供更多可以折扣价买入的机会。” 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3107-3109的标注 2018-07-19 13:24:58
每当巴菲特考虑一项新投资时，他会将这个新项目与已经持有的投资进行比较，看看是否更好。已经持有的投资是进行新投资或购并的一个衡量标杆。芒《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3120-3122的标注 2018-07-19 13:27:12
如果一个新的投资对象没有比你已拥有的更好，那么，它就没有达到你的门槛。仅仅这一条会将你所见到的99%的投资对象淘汰掉。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3124-3125的标注 2018-07-19 13:27:32
你已经持有的投资就是你的衡量标杆，就是你进行新投资的基准。你可以对自己的基准进行几项定义：透视盈利、净资产回报率、安全边际，诸如之类。当你买进或卖出时，实际上是在提升或降低你的组合的价值标杆。对于那些着眼于长期，并且相信价格终将反映价值的投资经理人而言，他们的工作就是不断发现并提升投资组合的价值标杆。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3126-3129的标注 2018-07-19 13:28:00
除了那些非税务的基金账户，税费是投资者面临的最大成本，比交易成本还要高，也经常比基金的管理费用还高。实际上，税费成本是这么多基金表现糟糕的主要原因之一。知名的《投资组合管理》杂志刊登了《你的阿尔法足够覆盖税费吗？》一文，它的作者是基金经理罗伯特·杰弗里和罗伯特·阿诺特，根据他们的说法：“税费是投资基金的最大成本，这实在是个坏消息。但好消息是，有些投资策略可以将税费成本减少到最低。” [60] 简而言之，涉及其中的另一个重要因素也通常会被《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3148-3153的标注 2018-07-19 13:33:35
除了那些非税务的基金账户，税费是投资者面临的最大成本，比交易成本还要高，也经常比基金的管理费用还高。实际上，税费成本是这么多基金表现糟糕的主要原因之一。知名的《投资组合管理》杂志刊登了《你的阿尔法足够覆盖税费吗？》一文，它的作者是基金经理罗伯特·杰弗里和罗伯特·阿诺特，根据他们的说法：“税费是投资基金的最大成本，这实在是个坏消息。但好消息是，有些投资策略可以将税费成本减少到最低。” [60] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3148-3153的标注 2018-07-19 13:33:39
杰弗里和阿诺特的研究表明，为了获得更高的税后回报率，投资者需要控制他们平均的年度换手率在0~20%之间。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3161-3162的标注 2018-07-19 13:35:07
·在你没有将股票首先（以及总是）考虑为一个企业的一部分时，不要进入股市。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3166-3167的标注 2018-07-19 13:35:50
一些投资人宁愿叫嚷着“股市发生了什么”，也不愿安静地读一份公司年报。与其参与那些讨论股市趋势或利率变化的鸡尾酒会，还不如花30分钟时间读一读公司最近的公告。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3175-3177的标注 2018-07-19 13:39:38
投资并不是一个IQ160的人击败一个IQ130的人的游戏。相对于大脑的容量而言，保持头脑的清醒更为重要。” 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3180-3181的标注 2018-07-19 13:40:05
巴菲特说：“你不必成为一个火箭专家，投资并不是一个IQ160的人击败一个IQ130的人的游戏。相对于大脑的容量而言，保持头脑的清醒更为重要。” 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3180-3181的标注 2018-07-19 13:40:33
关键在于控制情绪，如果你懂一些基本的心理学，这个问题将会变得非常简单。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3184-3185的标注 2018-07-19 13:40:26
巴菲特从中学到了两个重要的教训：第一，耐心的价值；第二，尽管股价的短期波动对公司价值没什么影响，却会引起投资人巨大的情绪不适。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3269-3270的标注 2018-07-19 13:41:58
，整个股票市场是所有股市交易者的集体行为的综合，可以毫不夸张地说，整个市场就是被心理的力量推来推去的。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3272-3273的标注 2018-07-19 13:42:36
当要做出投资决策时，我们的行为有时会变得飘忽不定，经常是相互矛盾，偶尔甚至是愚蠢。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3275-3276的标注 2018-07-19 13:42:56
格雷厄姆指出，一个投资者最大的敌人不是股市，而是自己。他们或许在数学、金融、会计等方面能力超群，但是如果不能掌控情绪，他们将无法从投资中获利。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3284-3285的标注 2018-07-19 13:44:36
“格雷厄姆的方法有三个重要原则。”首先是将股票视为企业一样，“这将给你一个完全不同于股市中大多数人的视角”。其次是安全边际概念，“这将赋予你竞争优势”。再次是对待股市具有一个真正投资者的态度。巴菲特说：“如果你具有这种态度，你就能战胜股市中99%的人，它可赋予你巨大的优势。” 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3286-3289的标注 2018-07-19 13:45:00
格雷厄姆认为，股市的上下波动是难以避免的，投资者应该从财务和心理两个方面，具备应对这种情况的心态。不仅仅从认知上知道会下跌，而且应该具备情绪上的镇流器，在面对下跌时做出适当的应对，就像一个企业主遇到一个出价毫无吸引力的买家一样：别搭理它！格雷厄姆说：“真正的投资者几乎从不被迫出售其股份，也不会天天关心股票行情。” 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3290-3293的标注 2018-07-19 13:45:22
为了阐明他的观点，格雷厄姆创造了一个寓言角色——市场先生。关于市场先生的故事尽人皆知，它很好地解释了为什么股价会周期性地偏离理性的轨道。假设你和市场先生是一对私营企业的搭档，每天，市场先生都从不落空地跑过来给你报个价，按照这个价，他买你的股份，或卖给你股份。你们拥有的这个企业业务很稳定，但是市场先生的情绪却不是很稳定。有时候，他会很兴奋，对未来充满乐观，于是会给企业股份标出很高的价格。有时候，他会信心不足，认为前路蹉跎，于是会标出一个很低的价格。格雷厄姆说，市场先生有个可爱的性格，他不在乎受冷落。如果你不理会他的出价，他明天照样会带着一个新的标价再回来找你。格雷厄姆提醒说，不是市场先生有智慧，而是他的钱袋子作怪。如果市场先生表现出愚蠢的情绪，你可以选择不理会或利用这样的机会。但是如果反过来，你受到他的影响，后果将是灾难性的。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3294-3302的标注 2018-07-19 13:46:51
自信本身并非坏事，但是过度自信却是另一回事，在我们处理自己的财务事务时尤其有害。过度自信的投资人不仅自己做出错误的决定，而且其合力对于市场也有《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3313-3314的标注 2018-07-19 13:47:49
自信本身并非坏事，但是过度自信却是另一回事，在我们处理自己的财务事务时尤其有害。过度自信的投资人不仅自己做出错误的决定，而且其合力对于市场也有《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3313-3314的标注 2018-07-19 13:47:52
自信本身并非坏事，但是过度自信却是另一回事，在我们处理自己的财务事务时尤其有害。过度自信的投资人不仅自己做出错误的决定，而且其合力对于市场也有巨大影响。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3313-3314的标注 2018-07-19 13:47:58
投资人对于自己强于他人具有高度的自信，他们具有高估自己能力和知识的倾向。典型的表现是，对于那些肯定他们认为是正确的信息，他们就信赖，同时忽略相反的信息。此外，他们只是评估容易得到的信息，而不去努力寻求了解自己知之甚少的东西。投资人和基金经理经常拥有一种优越感，相信自己具有更好的信息来源，因此也就可以更聪明地战胜他人。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3314-3318的标注 2018-07-19 13:48:24
。如果所有的参与者都认为自己的信息准确，并且自己知道别人不知道的事情，结果就是导致大量的炒作行为。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3319-3320的标注 2018-07-19 13:48:42
，人们对于一些偶然事件赋予了太多的关注，并认为自己捕捉到了一个新趋势。尤其是投资者往往关注最新发生的信息，并从中进行推断。最新的盈利报告往往在他们心中是未来盈利的一个信号。然后，由于他们相信别人不知道这些信息，于是基于这些肤浅的推理迅速做出决策。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3322-3325的标注 2018-07-19 13:53:17
行为学家的研究结果指出，人们对于坏消息反映过度，对于好消息反应迟钝。心理学家将这种现象称为过度反应偏差。因此《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3326-3327的标注 2018-07-19 13:53:40
。在现实世界中，泰勒相信当看到股价大跌时，很少有人能抑制住过度反应的情绪，也就会错失输家向赢家转换的获利机会。 [4] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3331-3333的标注 2018-07-19 13:54:36
投资股票，然后不要打开信封。” [5] 我们可以加上一点，“不要查看股票行情，无论用电脑、手机，还是其他设备。” 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3341-3342的标注 2018-07-19 13:55:27
，人们对于同样数量的损失和盈利的感受是不一样的，损失所带来的痛苦是盈利带来的喜悦的两倍到两倍半。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3358-3359的标注 2018-07-19 13:58:30
这种对于损失的厌恶使投资者过度保守，即便是401K（美国退休社保计划）里那些数以十年计的长期资金也只投资于债券市场。为什么？就是因为对于损失的厌恶，使得管理者如此保守。损失厌恶还能以另一种方式影响你，它让你非理性地持有那些股票输家，没人愿意承认资金犯了错。但是这样做实际上造成了另外的潜在损失，如果你不卖出错误的投资，就等于放弃了另一个本来可以重新安排投资而获利的机会。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3365-3368的标注 2018-07-19 13:59:55
泰勒提供了一个有趣的教学实验，再一次证明了这个概念。在他的研究中，他将参与者分为两组，给第一组每个人30美元，并告诉他们有两个选择：①将30美元装在口袋里离开；②参与一个抛硬币游戏，如果赢了将得到额外的9美元，如果输了将被扣掉9美元。多数人（90%）选择参与游戏，因为他们认为即便输了，至少还会有21美元的意外之财。对于第二组，他们可以选择：①参与一个抛硬币游戏，如果赢了，能得到39美元；如果输了，能得到21美元；②不参与抛硬币游戏，直接拿到30美元。超过一半的人（57%）决定直接拿钱。两组人都面临同样的赔率、同样数量的钱，但感知的情况却不相同。 [6] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3383-3389的标注 2018-07-19 14:02:26
言外之意很清楚了，我们如何决定投资、如何选择管理这些投资，与我们看待本金的心态有很大关系。例如，心理账户的概念可以解释为何人们不愿意卖出自己持有的烂股票，因为在他们心里，只要没有卖出，账面损失就仅仅是账面上的，并不是实际损失。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3389-3391的标注 2018-07-19 14:02:58
投资者持股时间越长，投资资产就变得越加吸引人，但前提是不要频繁地对投资进行评估，也就是不要总是关注价格。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3398-3399的标注 2018-07-19 14:10:43
当分析历史上的投资回报时，我们发现长期投资主要回报发生的月份只占所有月份的7%，也就是说，在余下93%的月份并无回报。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3399-3400的标注 2018-07-19 14:11:04
当分析历史上的投资回报时，我们发现长期投资主要回报发生的月份只占所有月份的7%，也就是说，在余下93%的月份并无回报。7 那么，这就很清楚了，看投资结果的时间频率越频繁，你看到亏损的次数就越多。如果你每天看一次，有一半的机会看到亏损，但如果你一个月看一次，这种亏损带来的心灵损伤将小很多。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3399-3402的标注 2018-07-19 14:11:20
泰勒和贝纳茨说，我们每次讨论损失厌恶时，都要考虑到查看投资回报的频率问题。投资者查看投资组合净值的频繁越短，他们越容易受到心理打击，而上下波动的股票就越没有吸引力。泰勒和贝纳茨解释说：“损失厌恶是人类的本性，无法改变。但与此相反，查看投资净值的频率却是一个方式的选择，至少在原则的设定上是可以改变的。” [7] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3413-3416的标注 2018-07-19 15:10:06
格雷厄姆提醒我们：“在大多数时间，股票是非理性的，它会向两极波动，原因在于很多人根深蒂固的投机或赌博心理，例如希望、恐惧、和贪婪。 [9] ”他警告，人们必须为股市的上涨或下跌做好准备。他的意思是不仅仅是做好知识上的准备，还要做好心理上和财务上的准备，以备下跌发生时，采取相应的正确行动。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3454-3458的标注 2018-07-19 15:18:27
格雷厄姆说：“投资人如果过度担心自己的持股由于不合理的市况而大跌，他们就会将自己的优势转化为劣势。这种人最好远离市场行情，否则他会由于别人的错误而导致自己的精神痛苦。” 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3458-3460的标注 2018-07-19 15:18:46
巴菲特将股价的下跌视为机会，认为股价下跌实际上减少了风险。他说：“ 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3495-3496的标注 2018-07-19 15:52:08
短期而言，人们的情绪对于股价更具影响，而不是公司的基本面。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3541-3542的标注 2018-07-19 15:59:25
列夫·托尔斯泰在其史诗般的巨著《战争与和平》中，做出了如此深刻的观察：“天下勇士中，最为强大者莫过于两个— 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3577-3578的标注 2018-07-19 16:06:21
投机者为了提高回报，必须提高投资成本（投入资本的时间），以及冒更多风险（经受更多的不确定性）。对于《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3602-3603的标注 2018-07-19 16:11:33
根据《牛津美国词典》的定义，理性是一种信念，是人们的意见或行为应该基于理由、知识，而不是情绪反应。一个理性的人应该思维清晰、理智、富有逻辑。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3629-3631的标注 2018-07-19 16:25:06
一句话，人类是懒惰的思考者。当解决问题时，他们选择容易的方式，结果，他们的解决方案经常不合逻辑。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3641-3642的标注 2018-07-19 16:36:00
幸运的是，他那些原本散落四处的笔记，现在被结集为574页的《特雷诺看机构投资》一书，对于所有认真的投资者来说，这本书都值得收藏。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3650-3651的标注 2018-07-19 16:37:02
2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼写了本非常重要的著作《思考，快与慢》，篇幅达500页，该书成为《纽约时报》畅销书，在当年非小说类图书中排行前五名，相当了不起。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3669-3670的标注 2018-07-19 16:44:30
卡尼曼告诉我们，认知的努力是一个心理工作，就像其他所有工作一样，我们中有很多人在工作越来越艰难时，会变得越来越懒惰。他很惊讶地发现，很多聪明人会满足于先前的答案，随之便停止思考。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3671-3673的标注 2018-07-19 16:51:22
系统1和系统2思维如何运用在投资上呢？比如，一个投资者考虑买入一只股票。使用系统1思维，他《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3686-3689的标注 2018-07-19 16:53:10
系统1和系统2思维如何运用在投资上呢？比如，一个投资者考虑买入一只股票。使用系统1思维，他如何调动系统2思维呢？很简单，你的系统2思维很强大，充满活力，不易产生疲劳。这种系统1和系统2的思维区别就是心理学家斯坦诺维奇所说的“分隔的内心《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3686-3691的标注 2018-07-19 16:53:31
对我而言，华尔街的很多决策都属于系统1的思维，主要靠直觉，也就是俗话说的“拍脑袋”。决策多是机械的、快速的，未经大脑深思熟虑的。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3694-3695的标注 2018-07-19 16:53:50
如果你不能干得更好，你就不属于这个游戏，就像一个玩儿牌的人，如果玩儿了一段时间还不知道谁是输家，那么你就是那个人。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3728-3729的标注 2018-07-19 17:00:35
理性缺乏，使投资者容易陷入系统1的思维，只能做出简单、浅显的判断，不适合复杂的股市。理性缺乏，使投资者成为恐惧和贪婪情绪的奴隶。理性缺乏，使股市参与者注定成为那个被称为投资的游戏中的受害者。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3730-3731的标注 2018-07-19 17:00:55
。运气或许在短期内会扮演角色，但历史会告诉我们，技能最终起到至关重要的作用，在《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3757-3758的标注 2018-07-19 17:06:18
正如我曾说过的那样，每个人都能做到我做过的事情，并可能做得更好，但有些人成功了，而另一些人失败了。那些人之所以失败，是因为他们一意孤行，不是因为这个世界不给你机会。” 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3820-3822的标注 2018-07-19 17:24:10
“那么，为什么聪明人没有发挥出上天赋予的能力？这与一个人的习惯、特质、性格以及如何行为的理性方式有关，不是你任性的行为方式。正如我曾说过的那样，每个人都能做到我做过的事情，并可能做得更好，但有些人成功了，而另一些人失败了。那些人之所以失败，是因为他们一意孤行，不是因为这个世界不给你机会。” 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3819-3822的标注 2018-07-19 17:24:14
当巴菲特投资时，他看的是企业，而大部分投资人看的是股价，他们花很多时间关注股价、预测股价走势，却很少花时间了解他们部分拥有企业的基本面，这就是巴菲特与众不同的根源所在。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3827-3828的标注 2018-07-19 17:25:00
巴菲特说：“我们的观点是，学投资的人只需要学好两门课程：如何估值企业、如何对待股价。” [8] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3836-3838的标注 2018-07-19 17:26:07
如果你打算拥有一个杰出的企业数年之久，那么股市上每天价格的波动无关紧要。你会惊喜地发现，即便你没有时时刻刻盯着股市行情，你的组合却也表现不错。如果《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3843-3844的标注 2018-07-19 17:33:08
就像人们毫无意义地浪费了很多时间担心股市一样，他们同样根本不必担心宏观经济。如果你发现自己在讨论经济是否蓄势待发或可能衰退、利率是否上调或下降、是否有通货膨胀或通货紧缩，停下来歇会儿。巴菲特会偶尔关注一下经济大势，但他不会花大量的时间、精力分析预测宏观经济前景。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3852-3854的标注 2018-07-19 17:36:31
更有力。《局外人：八个非传统的CEO和他们的成功理性蓝图》的作者威廉·桑代克指出：“巴菲特发展了一种世界观，它的核心着重于建立与优秀的人与企业的长期联系，避免不必要的频繁换手，以免打断复利增长的节奏，这对于价值的创造至关重要。” [10] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3874-3876的标注 2018-07-19 23:04:25
更有力。《局外人：八个非传统的CEO和他们的成功理性蓝图》的作者威廉·桑代克指出：“巴菲特发展了一种世界观，它的核心着重于建立与优秀的人与企业的长期联系，避免不必要的频繁换手，以免打断复利增长的节奏，这对于价值的创造至关重要。” [10] 《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3874-3876的标注 2018-07-19 23:04:35
如果想将家庭的未来投资到一个公司里，你必须思考这家公司是否能经受得住时间的考验。你不太可能将未来押在一家没有历史、没有经过经济周期考验、没有竞争优势的新公司身上。你应该确认所投资的公司在过去的长时间里，展示了它强有力的盈利能力。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3894-3897的标注 2018-07-19 23:10:33
。特许型企业的产品或服务是被需要、被渴望、无可替代的，其利润不会受到侵害。通常《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3898-3899的标注 2018-07-19 23:12:16
普通商品型企业的困难在于，它们以杀价为武器的同行经常会低于成本倾销产品，以吸引顾客，希望留住他们。如果你与低于成本销售的企业竞争，将会厄运连连。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3901-3902的标注 2018-07-19 23:13:02
一个理性的管理层只会将钱投资于那些产出更高回报的项目上，如果找不到回报大于成本的项目，理性的管理层会将资金还给股东，通过提高分红或回购股份的形式。非理性的管理层则四处寻找花钱之道，而不考虑将多余的资金还给投资人，他们最终会陷入低效投资的陷阱来。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3909-3911的标注 2018-07-19 23:14:12
一种看不见的力量会使管理层陷入《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3915-3915的标注 2018-07-20 00:22:53
有一种看不见的力量会使管理层陷入非理性行动，并置股东利益于不顾，这种力量就是惯性驱使。像旅鼠一样随大流，他们的行为逻辑就是觉得大家都这么干，一定是对的。对于管理层竞争力的一个衡量标准就是，他们能否独立思考，避免从众效应。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3915-3917的标注 2018-07-20 00:23:01
考虑到公司年复一年资本基础的增加，真正的衡量年度表现的方式是，净资产回报率——运营利润与股东权益之比。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3921-3923的标注 2018-07-20 00:24:02
。当确定一个企业的价值时，你要明白并非所有盈利都是平等创造的。那些《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3924-3925的标注 2018-07-20 00:24:47
一个企业产生现金的能力决定了它的价值。巴菲特寻找那些产生现金多于消耗现金的企业。当确定一个企业的价值时，你要明白并非所有盈利都是平等创造的。那些《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3923-3925的标注 2018-07-20 00:24:52
“股东盈余”。确定股东盈余的方法是，在净利润基础上，加上折旧、损耗和摊销，减去资本支出。这些资本支出是为了维持公司竞争优势和产量而发生的。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3927-3928的标注 2018-07-20 00:26:08
那些高成本运营的公司总是会有理由保持或增加运营成本，而控制成本良好的企业总能发现方法去削减成本。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3931-3932的标注 2018-07-20 00:26:52
如果公司市值的上升少于公司留存的利润，说明公司倒退了。如果公司能善用留存利润，获得超出平均水平的回报，那么公司市值的上升将会多于留存的利润总额。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3936-3937的标注 2018-07-20 00:27:49
企业的价值是它预期未来生命存续期内产生的现金流，在一个合理利率上的折现。一个企业的现金流是公司的股东盈余。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3938-3939的标注 2018-07-20 00:28:15
一旦你确定了公司的价值，下一步就看看市场价格。巴菲特的标准是，用比价值低得多的价格买到。注意：只有在这最后一步，巴菲特才看股市行情。《巴菲特之道（原书第3版） ((美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom))》您在位置 #3944-3946的标注 2018-07-20 00:29:35

坚持每一个投资的对象，都具有安全边际。
对于“多元化能降低风险”的说法，巴菲特相信，只有那些不了解自己在做什么的人，才需要广泛的多元化。
一个想提升企业价值的CEO是不会卖掉皇冠上的钻石的，同样他也不会卖掉投资组合中最好的股票，仅仅因为想立刻变现。
考虑管理你的组合，不仅是避免卖掉你最好的企业，还要考虑认真挑选更多的新投资。在这个过程中，不要仅仅因为拥有多余的现金，就随便出手。 如果预选对象没有通过你的准则测试，不要出手，耐心等待机会的出现。不出手，不代表你停止工作和思考。巴菲特认为，一个人在一生中很难做出数以百计的正确决策，只要做出为数不多的智慧决策就已经足够了。
在每一个公司里，都存在着运营模式、管理模式和财务模式。
有一点是可以肯定的，知识性的工作能提升投资回报和降低风险。
巴菲特在过去有过失误，毫无疑问，在未来依然有可能还会有失误。但是投资成功不意味着没有失误，它来自于正确多于错误。
巴菲特投资时，仅考虑两个变量：企业的价格和价值。 企业的价格可以在行情中查到，决定价值需要进行一些计算，但这些计算并不复杂，只要愿意，谁都可以做得到。
最好的投资来源于你自己的发现
在巴菲特的职业生涯中，他尝试了不同的投资方法，年轻时，他画过股票K线图；他受教于金融界最伟大的导师——本杰明·格雷厄姆，学会了证券分析；他很早受益于菲利普·费雪的投资策略；他有幸与查理·芒格成为合作伙伴，将其所学付诸实施。在其六十年的职业生涯中，遇到过无数的经济灾难、政治变动、军事变动等挑战，历经了这些纷乱，他发现了自己人生的一方天地，在那里投资策略与人性相一致。

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读书摘记 - 《巴菲特之道》 (Robert G. Hagstrom) 杨天南译 #38

内容简介

巴菲特的四大类十二条投资准则